361度营收大增净利却跌22.2% 是否可以给多一度热爱?

    【-品牌动态】 2017年3月14日，361度(2.8, -0.02, -0.71%)总裁丁伍号先生在香港春光满面的公布了各项营运数据，得益于体育行业的大浪潮，也逐渐走出低谷。全年营收增长了12.6%，达到50.23亿，但归属母公司净利润却下跌了22.2%。让不少投资者心存疑惑。

　　服装行业冰火两重天

　　像服装行业，就出现了这样一个分水岭，做休闲服饰和商务男装的企业，业绩会开的死气沉沉。面对到场投资者的质疑，脾气好一些的管理层长叹一口气，说些空话进行安抚。脾气差一些的则面无表情的做完汇报，象征性回答两个问题就草草了事。

　　而做运动服饰的企业大多收获满满，一边全场激情的向投资者展示着2016年的成绩，一边勾勒着未来美好的蓝图。

　　在国内运动服饰品牌中，以前的老大哥位置一直被(5.26, 0.04, 0.77%)(02331)所霸占，后来因为战略上的失策，导致龙头地位拱手让给了体育(24.05, -0.15, -0.62%)(02020)，虽然从李宁的半年报和最近的订货会数据来看，这家老牌服装企业已经有重新复苏的迹象，但奈何安踏2016年业绩过于逆天，短期之内霸主地位难以被撼动。

　　也正是因为安踏的出色表现，使得同出生于晋江的361度(01361)和国际(3.7, 0.03,0.82%)(01368)也备受投资者关注。

　　两家同为二梯队，营收规模也相对较为接近，彼此之间的争夺十分激烈，此刻361度业绩数据刚刚出炉，直逼特步去年营收。那么361度的投资机会究竟如何?

　　各项数据改善，但利润大跌

　　喜的是，业绩上，除了全年营收增长了12.6%。毛利也增长显著，21.1亿的毛利较去年提升了15.74%，毛利率上升1.1%，达到42%。同时69天的存货周转天数比去年下降了9天，创下4年来的最低值。

　　应收账款及应收票据周转天数虽然较去年提升了3天，但在账龄结构上比以前要来的健康，超过90天的应收账款下降了不少。

　　同时，由于应收账款减少，应付增加，使得公司的经营活动现金流暴增了近10个亿，现金及现金等价物也从2015年的1.58亿增长到5.87亿。

　　可见361度的产品确实在2016年变得更好卖了，而普遍上涨的原材料也没有对公司的毛利造成影响。

　　但是，值得注意的一点是，公司的净利润却没有跟随营收一起增长，据公司数据，2016年公司权益持有人应占溢利为4.03亿，比去年同期少赚了9691万，同比减少22.2%。

　　营收上涨，毛利增多，而净利润却下跌，不免遭到各方投资者的质疑，究竟公司出了什么问题?

　　财务杠杆令人担忧

　　智通财经在通过翻看财报后发现，导致361度净利润下滑的主要有以下几项：

　　1)其他收益减少

　　2)行政开支增多

　　3)财务成本和所得税变重

　　公告中对其他收益减少的解读是，因为来自政府的补贴减少了，2016年的补贴仅990万元比上一年减少了2500万，少赚的9700万里，光政府补贴就少了将近1/3。

　　据智通财经了解，361度是晋江地区的纳税大户，光2016年的所得税开支就达到2.87亿人民币，因此面对这样一位稳定的金主，政府自然少不了酌情给予相应的补贴，但这部分收入又不可控制。

　　从过往年报数据来看，361度的补贴款项波动一直比较大，多则大几千万，少则一百多万。

　　那么补贴2017年会变多吗，据361度业绩会上的说法，公司今年与地方政府有合约，补贴方面会比去年增多，因此补贴上的收入2017年应该会有所增加。

　　再来是行政开支，比去年增长了9000多万，增幅24.3%。行政开支的增长据解释是来源于研发费用和折旧摊销的费用。研发费用从去年的1.4亿增长到今年1.87亿，多了将近5000万。

　　公司表示，在产品设计和一些高性能面料有所投入，并且预计投入会进一步加大，因此研发费用上361度今年应该还会延续高支出。

　　而折旧摊销费用则是由于新建的厦门总部和五里工业园区，这块费用今年应该也不会有太大的变动。

　　综合两项费用合计来看，行政费用今年难有下降。但值得注意的是，361度确实是几家运动服饰企业里最注重研发的公司，其研发费用占到营业额的3.7%，这个占比较特步和安踏都高出不少，高研发费用可能会对公司的利润造成一定影响，但若能够依靠高质量的产品提高用户粘度，增加核心竞争力，那就是一笔划算的支出。

　　最后是影响最大的财务成本和税费，361度过去的财务成本过高一直都为人所诟病，安踏过去几年一直保持着财务净收入，今年依靠利息收入和外汇对冲收入，财务净收入达到1.08亿。特步根据过去几年的数据，财务成本也一直保持在2000万到3000万的水平。

　　而361度的财务成本今年高达1.87亿，较去年提升了48.9%。高昂的财务支出自然影响到公司的净利润。

　　据智通财经了解，361度过去发行了一笔15亿的人民币票据，利率7.5%。由于金额较大，且利息也比较高，导致多年以来财务成本一直居高不下。那么这个情况今年是否会有好转呢?很可惜答案是否定的，公司在今年6月份又发行了一笔4亿美金的美元票据，利率7.25%。该笔融资有两个用途，一是用来回购此前发行15亿元的人民币票据，二是用来支持海外业务的发展。

　　虽然之前15亿的举债已经通过这笔巨款在2016年10月份成功注销，新融资的利率也较之前有所下降，但整体的负债规模上升了也是不争的事实，按照4亿美金的规模，光利息支出明年就有约1.9亿人民币，期间还要算上人民币贬值的汇兑损失。因此财务费用在今年也很难有大规模的下降。

　　至于税费方面上文也提到了，361度是晋江市的纳税大企，今年的税前利润为7.07亿比去年减少了将近9000万，但在所得税上却比去年多交了2700万。公告中对其解释是，由于发行人民币票据和美元票据的成本和利息需要国内控股公司支付，因此这块财务成本不得从境外附属公司的应课税收入中扣除，所以实际税率从32.9%提高到了40.5%。

　　若按此说法，今年4亿美元的票据仍会产生大额利息，虽少去了发行成本，但税率方面仍会是一个比较高的水平。税费支出也难看到有大幅度的削减。

　　好坏参半，逢低买入

　　整体来看，体育产业正朝着欣欣向荣的方向前进，全民健身的观念逐渐深入人心，消费者对于功能性强大的运动装备需求明显，361度在销售方面也迎来复苏。

　　利空的方面是：对净利润造成较大影响的四个方面，补贴收入、行政开支、财务成本和税费，预计今年会有所改善但程度不大。

　　颇具看点的是：童装业务和海外业务，童装业务的毛利高于平均水平，且今年的效益不错，儿童体型变化较快，更换频率也会高于成人服饰，再加上二孩政策，未来的增长动力强劲。而海外业务361度的定价较高，毛利率应该也比较突出，但现在还处于推广阶段，尚待盈亏平衡。

　　公司近期的股价在港股大势的推动下有抬头的迹象，成交量也比之前有所放大，8.1XPE目前是几家运动服饰里最低的， 结合过往稳定的派息，逢低可以适当买入。

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